中國證券報

引導(dǎo)價值投資完善減持制度將優(yōu)化股市生態(tài)

中國證監(jiān)會近日發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，完善上市公司股份減持制度。專家表示，減持新規(guī)有利于封住市場“出血點(diǎn)”，穩(wěn)定市場預(yù)期，也會對Pre-IPO和定向增發(fā)等產(chǎn)生較大影響，有望改變A股市場的投資生態(tài)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步遵循價值投資理念，更加注重公司的內(nèi)在價值與成長性。

完善減持制度

證監(jiān)會表示，從《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》2016年發(fā)布后的實踐情況來看，出現(xiàn)了一些值得重視的新情況、新問題。一是大股東集中減持規(guī)范不夠完善。一些大股東通過非集中競價交易方式如大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股份，再由受讓方通過集中競價交易方式賣出，以“過橋減持”的方式規(guī)避集中競價交易的減持?jǐn)?shù)量限制。二是上市公司非公開發(fā)行股份解禁后的減持?jǐn)?shù)量沒有限制，導(dǎo)致短期內(nèi)大量減持股份。三是對于雖然不是大股東但持有首次公開發(fā)行前的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份的股東，在鎖定期屆滿后大幅減持缺乏有針對性的制度規(guī)范。四是有關(guān)股東減持的信息披露要求不夠完備，一些大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢“精準(zhǔn)減持”。五是市場上還存在董監(jiān)高通過辭職方式，人為規(guī)避減持規(guī)則等“惡意減持”行為。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，無序減持、違規(guī)減持等問題不但嚴(yán)重影響中小股東對公司經(jīng)營的預(yù)期，也對二級市場尤其是對投資者信心造成了非常負(fù)面的影響。同時，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持，不但會令股市承壓，危害股市健康發(fā)展，也會給整個宏觀經(jīng)濟(jì)帶來危害，使實體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險。如果任由這種現(xiàn)象存在，將會嚴(yán)重擾亂市場正常秩序，扭曲公平的市場交易機(jī)制，損害廣大中小投資者合法權(quán)益，不利于證券市場持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，必須依法予以規(guī)范。

此次修改減持制度，是在充分總結(jié)前期經(jīng)驗，并保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，結(jié)合實踐中出現(xiàn)的新情況、新問題，對現(xiàn)行減持制度作進(jìn)一步的調(diào)整和完善。

本次對《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》修改的主要內(nèi)容包括：

一是完善大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排。通過大宗交易減持股份的，出讓方與受讓方，都應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時間等規(guī)定。

二是完善非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范。持有非公開發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個月內(nèi)通過集中競價交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

三是完善適用范圍。對于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份，每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。

四是完善減持信息披露制度。增加了董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求，從事前、事中、事后全面細(xì)化完善大股東和董監(jiān)高的披露規(guī)則。

五是完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則。明確可交換債換股、股票權(quán)益互換等類似協(xié)議轉(zhuǎn)讓的行為應(yīng)遵守《減持規(guī)定》。適用范圍內(nèi)的股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的，出讓方與受讓方應(yīng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例限制。

六是規(guī)定持股5%以上股東減持時與一致行動人的持股合并計算。

七是明確股東減持應(yīng)符合證券交易所規(guī)定，有違反的將依法查處；為維護(hù)交易秩序、防范市場風(fēng)險，證券交易所對異常交易行為可以依法采取限制交易等措施。

緩解減持壓力

業(yè)內(nèi)人士指出，繼今年2月發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》對非公開發(fā)行股票定價、頻率和規(guī)模作出限定之后，監(jiān)管部門此次對重要股東減持行為予以約束，進(jìn)一步對癥下藥以解決困擾A股市場的問題。

國泰君安證券分析師孫金鉅認(rèn)為，減持新規(guī)將除大股東以外的首發(fā)前股東、定增股東、大宗減持或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方、可交換債換股股東、股票權(quán)益互換股東等納入監(jiān)管范圍，同時填補(bǔ)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、類協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在的監(jiān)管空白，堵住上市公司重要股東集中“清倉式”減持的渠道。

“減持新規(guī)有針對性地從股東集中減持造成短期市場流動性‘失血’的問題入手，體現(xiàn)了監(jiān)管層對市場的呵護(hù)，有助于修復(fù)短期市場風(fēng)險偏好?！?/p>

廣發(fā)證券分析師陳杰認(rèn)為，2017年和2018年是首發(fā)及定增限售股集中解禁的年份，尤其是定增限售股的解禁市值分別高達(dá)2.4萬億元和3.95萬億元。減持新規(guī)將極大地緩解限售股解禁減持壓力，尤其對定增限售股“解除限售之日起12個月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%”的要求將顯著減輕定增股份集中減持的壓力。此外，對于市場關(guān)心的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，減持新規(guī)將質(zhì)押股權(quán)的強(qiáng)行平倉納入減持監(jiān)管范圍，可以減輕此類減持給市場帶來的壓力，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率。

廣發(fā)證券分析師廖凌認(rèn)為，減持新規(guī)實施后，定增股份在股份鎖定期屆滿后，減持將更規(guī)范、理性和有序，從而減少對上市公司短期股價的沖擊，也增加了上市公司配合定增股東影響公司短期股價的成本。減持新規(guī)對Pre-IPO股東通過交易所集中競價交易的減持比例做出限制，“小非”減持的節(jié)奏將趨于緩和。

推動價值投資

諾亞財富董事局主席兼CEO汪靜波表示，優(yōu)秀的私募股權(quán)基金管理人不應(yīng)把時間花在“精準(zhǔn)減持”、短期套利上。投資的超額回報來源于持久、真實的價值創(chuàng)造，應(yīng)當(dāng)投資于推動社會變遷的“大機(jī)會”，投資于技術(shù)進(jìn)步。長期來看，價值觀決定回報率。

“減持新規(guī)有助于推動A股投資風(fēng)格的進(jìn)一步成熟，未來投資風(fēng)格將不斷朝以基本面為基礎(chǔ)的價值投資轉(zhuǎn)變?！敝Z亞財富研究與發(fā)展中心綜合部副總經(jīng)理張岫指出，隨著市場的漏洞不斷被填補(bǔ)，投機(jī)空間被大幅壓縮，未來投資方式的轉(zhuǎn)變是必然趨勢。減持新規(guī)體現(xiàn)了監(jiān)管部門構(gòu)建成熟、健康資本市場的意圖，資本市場尤其是A股市場的本質(zhì)核心功能將得到更加充分的體現(xiàn)。結(jié)合此前IPO、再融資等領(lǐng)域監(jiān)管政策的變化，完善資本市場基礎(chǔ)制度和機(jī)制的進(jìn)程正在加快。

從長期影響來看，陳杰表示，減持新規(guī)重在引導(dǎo)上市公司股東行為長期化，未來股東將更加關(guān)心實體經(jīng)營，而非短期股價或資本套利空間，二級市場投資也將進(jìn)一步回歸價值。二級市場的估值結(jié)構(gòu)分化趨勢將更加明顯，部分缺乏內(nèi)生增長支撐、過度依賴資本套利的高估值個股可能面臨中長期的估值均值回歸壓力，而依賴內(nèi)生增長、重視股東權(quán)益的行業(yè)龍頭將繼續(xù)享受制度紅利。

上海證券報

減持亂象迎最嚴(yán)監(jiān)管新規(guī)利在資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展

飽受市場詬病的大股東減持亂象迎來史上最嚴(yán)格的監(jiān)管。

經(jīng)過前期大量研究和評估，證監(jiān)會于5月27日發(fā)布實施經(jīng)修訂的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。從修訂的主要內(nèi)容看，該規(guī)定針對各類限售股解禁后無序減持、大股東繞道規(guī)避減持限制性規(guī)則的行為，出臺了“減持十條”。

“減持十條”既給過橋減持、精準(zhǔn)減持、惡意減持、清倉式減持等行為扎上了制度的藩籬，又將大股東持有非公開發(fā)行股份解禁后短期內(nèi)大量減持、非大股東持有的IPO前股份和非公開發(fā)行股份無序減持的情況，納入減持制度的統(tǒng)籌安排。

市場人士表示，新規(guī)完善了資本市場的基礎(chǔ)性制度，對資本市場構(gòu)成長期利好，有助于大股東和產(chǎn)業(yè)資本專注于企業(yè)長期健康發(fā)展，抑制短期投機(jī)，對A股市場投資環(huán)境和理念起到正本清源的作用。

新規(guī)精準(zhǔn)打擊五類亂象

2016年1月7日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，引導(dǎo)上市公司控股股東、持股5%以上股東（以下并稱“大股東”）及董事、監(jiān)事、高級管理人員（下稱“董監(jiān)高”）規(guī)范、理性、有序減持。

應(yīng)該說，該規(guī)定在促進(jìn)上市公司穩(wěn)健經(jīng)營、回報中小股東，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。但是一年多以來，市場上出現(xiàn)了一系列新情況、新問題，以規(guī)避監(jiān)管為目的，種類繁多的“花式減持”頻頻出現(xiàn)，既擾亂了市場交易秩序，也侵害了投資者尤其是中小投資者利益。

針對上述現(xiàn)象，5月27日證監(jiān)會發(fā)布《規(guī)定》對減持制度做進(jìn)一步完善，精準(zhǔn)打擊五類減持亂象。

其一，“過橋減持”。一些大股東通過非集中競價交易方式，如大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股份，再由受讓方通過集中競價交易方式賣出，以規(guī)避集中競價交易的減持?jǐn)?shù)量限制。

市場機(jī)構(gòu)的測算顯示，由于此前的減持規(guī)定未對大宗交易平臺“過橋減持”做出限制，因此，希望規(guī)避減持限制性規(guī)則的大股東主要通過大宗交易借道完成減持行為。一般來說，受讓方平均持股時間為20個交易日，7個交易日以內(nèi)就通過集中競價交易賣出的占到受讓股份的68%，大宗交易表現(xiàn)出明顯的“過橋通道”性質(zhì)。

其二，非公開發(fā)行股份無序減持。原有規(guī)則對上市公司非公開發(fā)行股份解禁后的減持?jǐn)?shù)量沒有限制，導(dǎo)致短期內(nèi)大量減持股份。市場機(jī)構(gòu)測算顯示，大股東通過二級市場減持的非公開發(fā)行的股份的比重，要高于大股東通過二級市場減持的其他方式獲取的股份的比重。

其三，對于雖然不是大股東，但持有首次公開發(fā)行前的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份的股東，在鎖定期屆滿后大幅減持缺乏有針對性的制度規(guī)范。

其四，精準(zhǔn)減持。由于此前的減持規(guī)定對有關(guān)股東減持的信息披露要求不夠完備，一些大股東、董監(jiān)高人員利用信息優(yōu)勢精準(zhǔn)減持所持有的股份。

其五，惡意減持。市場上存在董監(jiān)高通過辭職方式，人為規(guī)避減持規(guī)則等“惡意減持”行為。

值得指出的是，此次《規(guī)定》全稱《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，較此前發(fā)布的規(guī)定少了一個“大”字，但這并不意味《規(guī)定》的條款針對所有上市公司普通股東。事實上，《規(guī)定》是針對三類股東出臺的特殊行為規(guī)范，這三類股東分別是：持股5%以上的大股東、IPO以前的老股東，以及持有非公開發(fā)行股份的股東。

江蘇高科技投資集團(tuán)董事長張偉指出，證監(jiān)會新規(guī)從大宗交易“過橋減持”的監(jiān)管、非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范、完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則等方面進(jìn)一步規(guī)范上市公司大股東減持行為，直面當(dāng)前社會反響強(qiáng)烈的突出問題，旨在規(guī)范市場秩序、扎牢制度籠子，維護(hù)金融市場公平有序競爭的秩序。

“減持十條”全方位規(guī)范股東行為

對于此次修改完善減持制度的總體思路，證監(jiān)會介紹，遵循“問題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，通盤考慮、平衡兼顧，既要維護(hù)二級市場穩(wěn)定，也要關(guān)注市場的流動性，關(guān)注資本退出渠道是否正常，保障資本形成的基本功能作用的發(fā)揮；既要保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，也要保障股東轉(zhuǎn)讓股份的應(yīng)有權(quán)利；既要考慮事關(guān)長遠(yuǎn)的頂層制度設(shè)計，也要及時防范和堵塞漏洞，避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。

《規(guī)定》中的限售股減持新規(guī)可概括為“減持十條”，具體包括：

第一，鼓勵和倡導(dǎo)投資者形成長期投資、價值投資的理念，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股份鎖定期的要求，并切實履行其就限制股份減持所作出的相關(guān)承諾。

第二，完善大宗交易制度，防范“過橋減持”。明確有關(guān)股東通過大宗交易減持股份時，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求。

第三，引導(dǎo)持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持。明確持有非公開發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個月內(nèi)通過集中競價交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

第四，進(jìn)一步規(guī)范持有首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份的股東的減持行為，要求其每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。

第五，健全減持計劃的信息披露制度。明確減持的信息披露要求，進(jìn)一步健全和完善上市公司大股東、董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持。

第六，強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠信義務(wù)，防范其通過辭職規(guī)避減持規(guī)則。

第七，落實《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》要求，對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面給予必要的政策支持。

第八，明確大股東與其一致行動人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計算，防止大股東通過他人持有的方式變相減持。

第九，切實加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)，對于違反證券交易所規(guī)則的減持行為，證券交易所采取相應(yīng)的紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。

第十，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為，對于利用減持進(jìn)行操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為的，加強(qiáng)稽查執(zhí)法，加大行政處罰力度，嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。

從上述內(nèi)容可以看出，《規(guī)定》從減持?jǐn)?shù)量、減持方式以及信息披露等方面，對上市公司股東的減持股份行為作出了要求。業(yè)內(nèi)專家解讀，減持制度的初衷是為了促進(jìn)上市公司質(zhì)量提高，讓股份轉(zhuǎn)讓有序開展，維護(hù)市場秩序。也就是說，減持制度意在規(guī)范股東行為，而非禁止、限制權(quán)利。

該類規(guī)則的完善，并非我國證監(jiān)會或交易所的創(chuàng)新特例，而是借鑒成熟市場比較普遍的做法和經(jīng)驗。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸介紹，從國際經(jīng)驗看，美國、我國香港等有關(guān)境外證券市場大多從限售期、減持方式、減持?jǐn)?shù)量、信息披露等多個方面，以“疏堵結(jié)合”的方式對大股東及董事、高管的減持行為進(jìn)行規(guī)范和限制。

基礎(chǔ)制度完善長期利好資本市場

此次修改減持規(guī)定，對上市公司股東在一定期限內(nèi)減持股份的數(shù)量作出了限制，市場有聲音擔(dān)憂，是否會對市場流動性產(chǎn)生負(fù)面影響。

對此，鄧舸表示，在現(xiàn)行證券法律體系下，完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東和董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于進(jìn)一步健全上市公司治理，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，維護(hù)證券市場交易秩序，進(jìn)一步提振市場信心。因此，修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實業(yè)，對市場流動性的影響，對投資者預(yù)期的影響，應(yīng)該說皆是正面的。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長、上海天天基金銷售有限公司執(zhí)行董事其實指出，新規(guī)對資本市場構(gòu)成長期利好，有助于大股東和產(chǎn)業(yè)資本專注于企業(yè)長期健康發(fā)展，抑制了過度的短期投機(jī)現(xiàn)象。

據(jù)悉，為落實《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》的有關(guān)要求，證監(jiān)會在修改完善減持制度時，對創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問題作出了專門的制度安排。在下一步工作中，證監(jiān)會將進(jìn)一步研究創(chuàng)業(yè)投資基金所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤機(jī)制，對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面給予必要的政策支持。

敦和資管總經(jīng)理張志洲表示，減持新規(guī)除了有利于降低市場短期供給沖擊外，更重要的是，有利于從基礎(chǔ)制度建設(shè)角度，推動A股市場營造上市公司發(fā)起人只有真正把企業(yè)做好才能獲利的投資氛圍和導(dǎo)向，進(jìn)而強(qiáng)化股票市場的長期價值投資傾向，改變A股市場過去這些年一定程度上存在的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，促使市場將有限資源更好地配置到那些專注企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，把業(yè)務(wù)做好、做強(qiáng)、做優(yōu)的上市公司，更好地發(fā)揮股票市場優(yōu)化資源配置的作用。

證券時報

監(jiān)管層出臺新規(guī)從嚴(yán)規(guī)范股東減持

5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（簡稱《若干規(guī)定》），滬深證券交易所也相應(yīng)發(fā)布了實施細(xì)則。這是監(jiān)管層繼2015年7月、2016年1月之后發(fā)布的新版減持新規(guī)，旨在進(jìn)一步規(guī)范股東減持行為。市場人士認(rèn)為，減持新規(guī)從強(qiáng)化減持約束和填補(bǔ)規(guī)則漏洞兩方面，給大股東肆意減持帶上“緊箍”，有利于引導(dǎo)市場長期回歸理性，形成有序的資本市場。

具體來看，在保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，減持新規(guī)針對過橋減持、精準(zhǔn)減持、惡意減持等問題，明確有關(guān)股東通過大宗交易減持股份時，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求；引導(dǎo)持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持；規(guī)范持有首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份的股東的減持行為；健全減持計劃的信息披露制度；強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠信義務(wù)，防范其通過辭職規(guī)避減持規(guī)則；明確大股東與其一致行動人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計算；對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面給予政策支持；加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)；嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為。

從兩大交易所公布的細(xì)則來看，新規(guī)要求，減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，在現(xiàn)行證券法律體系下，完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于進(jìn)一步健全上市公司治理，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，維護(hù)證券市場交易秩序，進(jìn)一步提振市場信心。因此，修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實業(yè)，對市場流動性的影響，對投資者預(yù)期的影響，應(yīng)該說皆是正面的。

鄧舸強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會將繼續(xù)貫徹依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的要求，加大對違法違規(guī)減持行為的打擊力度，特別是對于減持過程中涉嫌虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，嚴(yán)格執(zhí)法，從嚴(yán)懲處，確保市場主體嚴(yán)格遵守制度規(guī)范，切實保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，有效維護(hù)市場秩序和穩(wěn)定。

國泰君安分析師孫金鉅認(rèn)為，減持新規(guī)基本上杜絕了上市公司重要股東集中清倉式減持的所有渠道，將引導(dǎo)股東更加注重上市公司的長期投資價值?！按蠊蓶|和特定股東3個月內(nèi)集中競價減持均不得超過總股本的1%，大宗交易減持不得超過2%，這將大大減少限售股解禁后市場的減持壓力，給大股東肆意減持帶上‘緊箍’。2017年首發(fā)原股東解禁規(guī)模9436億，定增解禁規(guī)模1.43萬億，合計2.37萬億，減持新規(guī)后，整體減持壓力將逐步后移，2017年減持壓力將大減?！?/p>

興業(yè)研究的策略分析師林莎分析稱，本次股東減持新規(guī)對二級市場退出渠道進(jìn)行規(guī)則重塑，實現(xiàn)了首次融資－再融資－減持退出的全鏈條多環(huán)節(jié)制度管控，監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)市場回歸理性化的監(jiān)管思路明顯。林莎認(rèn)為，新規(guī)對減持約束的加強(qiáng)，其政策力度進(jìn)一步強(qiáng)化市場關(guān)于監(jiān)管抑制套利的政策預(yù)期，對股票質(zhì)押等高流動資產(chǎn)價格構(gòu)成直接影響。

證券日報

證監(jiān)會“七招”圍堵減持漏洞

主持人孫華：5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。同一天，滬深證券交易所也出臺了完善減持制度的實施細(xì)則。新規(guī)自公布之日起施行。減持新規(guī)有何變化？業(yè)界人士如何評價減持新規(guī)？今日本報給予解讀，以饗讀者。 

■本報記者朱寶琛

5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。同一天，滬深證券交易所也出臺了完善減持制度的實施細(xì)則。新規(guī)自公布之日起施行。 

上市公司股份減持制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度，對于穩(wěn)定上市公司治理、維護(hù)二級市場穩(wěn)定、保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益具有十分重要的作用。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸介紹，本次對《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》修改的主要內(nèi)容包括七個方面。

一是完善大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排。通過大宗交易減持股份的，出讓方與受讓方，都應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時間等規(guī)定。

二是完善非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范。持有非公開發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個月內(nèi)通過集中競價交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

三是完善適用范圍。對于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份，每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。

四是完善減持信息披露制度。增加了董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求，從事前、事中、事后全面細(xì)化完善大股東和董監(jiān)高的披露規(guī)則。

五是完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則。明確可交換債換股、股票權(quán)益互換等類似協(xié)議轉(zhuǎn)讓的行為應(yīng)遵守《減持規(guī)定》。適用范圍內(nèi)的股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的，出讓方與受讓方應(yīng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例限制。

六是規(guī)定持股5%以上股東減持時與一致行動人的持股合并計算。

七是明確股東減持應(yīng)符合證券交易所規(guī)定，有違反的將依法查處；為維護(hù)交易秩序、防范市場風(fēng)險，證券交易所對異常交易行為可以依法采取限制交易等措施。

修改后的減持制度從減持?jǐn)?shù)量、減持方式以及信息披露等方面對上市公司股東的減持股份行為作出了要求，那么，這是否限制了股東正常轉(zhuǎn)讓股份的合法權(quán)利？

對此，鄧舸表示，總的來看，上市公司股東減持問題既涉及股東正常轉(zhuǎn)讓股份，也涉及證券市場正常交易秩序的維護(hù)。一方面，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，必須予以尊重和維護(hù)；另一方面，股份轉(zhuǎn)讓又直接涉及市場秩序穩(wěn)定與其他投資者權(quán)益保障，必須進(jìn)行規(guī)范，確保有序轉(zhuǎn)讓。《公司法》第144條規(guī)定，上市公司的股票，應(yīng)當(dāng)依照有關(guān)法律、行政法規(guī)及證券交易所交易規(guī)則上市交易。      

鄧舸介紹，此次修改完善減持制度，基于“問題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，對當(dāng)前實踐中存在的、社會反響強(qiáng)烈的突出問題作了有針對性的制度安排。在完善具體制度規(guī)則時，通盤考慮、平衡兼顧，既維護(hù)二級市場穩(wěn)定，也關(guān)注市場的流動性；既關(guān)注資本退出渠道是否正常，也保障資本形成功能的發(fā)揮；既保障股東轉(zhuǎn)讓股份的應(yīng)有權(quán)利，也保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；既考慮資本市場的頂層制度設(shè)計，也關(guān)注市場面臨的現(xiàn)實問題，著眼于堵塞現(xiàn)有制度的漏洞，避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級市場秩序、沖擊市場信心。

此次修改減持制度，對上市公司股東在一定期限內(nèi)減持股份的數(shù)量作出了限制，對此，鄧舸表示，在現(xiàn)行證券法律體系下，完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于進(jìn)一步健全上市公司治理，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，維護(hù)證券市場交易秩序，進(jìn)一步提振市場信心。因此，修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實業(yè)，對市場流動性的影響，對投資者預(yù)期的影響，應(yīng)該說皆是正面的。

談及減持政策調(diào)整對鎖定期是否會有影響時，鄧舸表示，減持政策調(diào)整不涉及首發(fā)鎖定期問題，首發(fā)鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有規(guī)定。